【伦敦，2026年3月20日】 黄金市场正经历一场令人沮丧的“过山车”行情。自美以对伊朗发动战争以来，金价已第二次出现单日跌幅达4%的剧烈波动。现货黄金目前交投于4680美元/盎司附近，较历史高点显著回落。然而，Azuria资本创始人兼首席执行官塔维·科斯塔（Tavi Costa）在接受采访时明确提出一个反直觉的观点：这些回调不是趋势的终结，而是长期牛市的买入机会。EBC金融集团（EBC Group）认为，这一判断的核心依据，在于全球债务风险的结构性恶化与央行政策空间的极限逼近。

一、核心逻辑：债务才是黄金的“终极燃料”

科斯塔强调，推动黄金长期走势的关键因素并非短期市场情绪，而是全球债务不可持续的本质：

• 债务规模突破临界点：美国政府债务现已超过39万亿美元，且因伊朗战争的开支，市场预期债务可能在秋季之前达到40万亿美元。利息成本不断上升，正挤压其他财政支出。

• 政策被迫转向：科斯塔预计，政策制定者将优先考虑降低利率以减轻债务偿还负担，而无论通胀数据或传统经济信号如何。这种转变将成为黄金的强劲推动力。

• 历史失衡的警示：如今，美国的黄金储备仅占联邦债务的约3%，而在20世纪40年代，这一比例约为51%。这种失衡凸显了如果各国政府着手重建黄金储备或恢复资产负债表信心，金价还有多大的上涨空间。

二、结构性转变：全球储备“去美元化”加速

科斯塔观察到，全球储备管理正在发生重大结构性转变：

• 许多国家，尤其是新兴市场国家，正逐渐减少持有美国国债，转而增加黄金储备。

• 这一趋势，叠加美元长期走弱的可能性，进一步强化了他对贵金属的乐观预期。

三、矿业股的“估值洼地”与供应危机

科斯塔认为，不仅黄金本身，矿业股的前景同样广阔：

• 估值脱节：即使黄金和白银价格大幅上涨，许多生产商的市盈率仍相对较低。一些公司的利润率堪比科技公司，但其生产成本却远低于当前金属价格。

• 供应危机：过去两年间，采矿业几乎没有任何重大发现，这在现代采矿史上是前所未有的。多年对勘探和开发投资不足，导致未来供应渠道受限，金属价格将面临结构性上涨。

  
  

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四、EBC核心观点

EBC金融集团研究总监指出：“塔维·科斯塔的观点揭示了当前黄金市场最核心的矛盾：短期，它被流动性收紧、利率预期和美元反弹压制；长期，它却被全球债务危机、央行政策极限和去美元化浪潮托举。对于投资者而言，这意味着黄金不再是一个简单的‘避险交易’，而是一个关于主权信用重构的长期叙事。每一次因短期因素引发的回调，都是对这一叙事正确性的重新确认。在这个意义上，‘黄金回调是买入机会’不是一句口号，而是对宏观趋势的深刻洞察。”

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