【伦敦，2026年3月27日】 美联储理事斯蒂芬·米兰周四发表讲话，呼吁消除回购操作和贴现窗口的“污名化”现象，以提升这些传统流动性工具在危机时的有效性。他同时详细阐述了美联储资产负债表缩减的长期路径，并指出当前庞大的资产规模已对市场造成扭曲并限制未来政策空间。EBC金融集团（EBC Group）分析认为，米兰的讲话并非孤立的政策讨论，而是美联储试图重构其政策框架、为未来危机预留空间的重要信号。对美元而言，短期内有助于稳定市场对流动性管理的预期，中期则可能通过提升美元资产定价效率形成结构性支撑。

一、消除流动性工具污名化：为危机做准备

米兰强调，美联储应积极消除回购操作和贴现窗口的污名化问题。这些工具本应在金融压力时期作为可靠的最后贷款人机制发挥作用，但由于市场对使用这些工具的负面解读，银行往往不愿借用，导致其实际效能被大幅削弱。

他认为，通过减少污名化，可以鼓励银行在需要时更主动地使用这些流动性支持工具，从而提升整个金融体系的韧性，并为美联储在下一次危机中保留更多政策灵活性。

二、资产负债表缩减路径：1万亿至2万亿美元的现实路径

米兰明确指出，美联储资产负债表规模的缩小将是一个长期过程，需要数年时间才能完成。其缩减的幅度和速度高度取决于银行体系的准备金需求变化。

他明确表示，存在将美联储持有资产缩减1万亿至2万亿美元的现实路径。更积极的市场干预举措也可以帮助实现这一目标。缩减资产负债表有助于减少美联储对金融市场的过度影响，并在未来危机发生时为决策者提供更多政策空间。

三、庞大资产负债表的负面影响：扭曲市场、限制政策

米兰直言，庞大的美联储资产负债表已扭曲了金融市场，并给美联储自身带来了问题。这种扭曲不仅影响了市场价格发现机制，也限制了美联储在未来经济周期中的政策灵活性。

他认为，通过有序缩减资产规模，美联储可以逐步恢复更为正常的货币政策传导机制，为应对下一次潜在危机做好准备。

四、对美元的影响：短期稳定，中期支撑

米兰的讲话通过以下三条路径影响美元：

1. 增强流动性工具可信度：减少污名化意味着未来危机时，美联储的流动性支持能更有效地发挥作用，稳定市场信心。

2. 明确长期缩表路径：为市场提供了美联储资产负债表管理方向的清晰信号，减少不确定性。

3. 强调减少市场扭曲：有助于恢复正常的货币政策传导机制，提升美元资产的定价效率。

短期看，这有助于稳定市场对流动性管理的预期；中期看，若缩表路径清晰推进，可能对美元形成结构性支撑。

五、EBC核心观点

EBC金融集团研究总监指出：“米兰的讲话，是美联储在为‘后危机时代’的重建铺路。去污名化是为了让流动性工具真正可用，缩表则是为了让货币政策传导回归正常。这两者并行，实际上是在重构美元的定价机制——让市场信号更清晰、让美联储的干预更可预期。对于投资者而言，这意味着未来数年的美元，将不再仅仅是‘美联储何时降息’的博弈，而是整个政策框架效率的重估。”

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